在2021年達能出售蒙牛（02319.HK）9.8%的股份之后，達能和蒙牛剩余的幾項資產(chǎn)也進入最后的“財產(chǎn)分割”程序。

2022年5月6日深夜，蒙牛、達能發(fā)布聯(lián)合公告，蒙牛將收回達能所持雅士利國際（01230.HK）和低溫合資公司的股份，同時達能將回購此前出售給蒙牛的奶粉品牌多美滋，一旦交易完成，雙方過去數(shù)年的合作將就此終止。

最后的交易

在今年3月14日開盤后，雅士利國際股價一路飆升，漲幅超過90%，上午10時33分雅士利國際宣布暫停買賣，停牌前雅士利國際股價為0.91港元，上漲97.83%，行業(yè)內(nèi)猜測達能和蒙?；?qū)⒕脱攀坷麌H的股份做出調(diào)整。

在隨后的公告中，雅士利國際證實蒙牛正就其股權(quán)及若干其他業(yè)務(wù)權(quán)益進行討論，或會導(dǎo)致多項潛在交易，但有關(guān)架構(gòu)及詳情尚有待落實。

根據(jù)最新公告，這一系列交易包含了三個方面，一方面達能將出售與蒙牛共有的低溫業(yè)務(wù)合資公司的股權(quán)；另一方面，蒙牛將以1.2港元的價格回購達能所持雅士利國際25%的股權(quán)；同時，達能將回購賣給雅士利國際的嬰幼兒奶粉品牌多美滋。據(jù)介紹，上述三項交易無需同時完成，預(yù)計最早的一項交易可能在今年完成。

其中牽扯較大的則是雅士利國際的股權(quán)，2013年6月，蒙牛以百億元的代價收購了雅士利國際，2014年10月達能耗費43.9億港元完成增發(fā)，取得了雅士利國際25%股權(quán)，成為第二大股東。

從雅士利國際的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，2021年年報顯示，雅士利國際的前三大股東分別為蒙牛持股51.04%、達能亞洲持股占比25%，創(chuàng)始人張利鈿所在的張氏家族持股6.4%。

根據(jù)最新公告，按照1.2港元每股計算，預(yù)計雅士利國際25%股權(quán)的總代價約為14.2億港元，這與達能收購時43.9億港元的代價差距較大。不過考慮到達能2021年出售蒙牛股份變現(xiàn)約154億港幣，盈利近翻倍，對達能而言，與蒙牛的一系列合作整體仍是一場劃算的買賣。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴第一財經(jīng)記者，雖然1.2港元/股的回購價格遠低于達能收購時，但目前雅士利國際的股價尚不足1港元/股，在股價暴漲前甚至不足0.5港元/股，因此這一收購價并不算低。

對于此次交易，蒙牛向第一財經(jīng)記者回應(yīng)表示，公告中的相關(guān)交易是達能出售蒙牛股權(quán)后在業(yè)務(wù)層面的后續(xù)交易，不影響蒙牛的長期戰(zhàn)略。雅士利私有化交易、多美滋品牌出售和低溫酸奶業(yè)務(wù)全資運營后，有利于蒙牛品牌管理聚焦、營運資源優(yōu)化配置、以及管理效率提升。

達能方面也回應(yīng)表示，中國市場對達能具有高度的戰(zhàn)略意義，交易完成后，達能將從雅士利100%收購一家本土的嬰幼兒配方奶粉工廠——多美滋嬰幼兒食品有限公司，此舉將進一步提高達能在中國本土生產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉的能力。同時根據(jù)達能的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略重點，預(yù)期收益將有助于去杠桿化。

各取所需

值得注意的是，如果上述三項交易完成，蒙牛和達能近年來的合作就徹底劃上句號。

蒙牛和達能的正式“聯(lián)姻”始于2013年，經(jīng)過兩輪談判，在2014年中糧集團、達能及ArlaFoods分別擁有了蒙牛16.3%、9.8%及5.3%的股份，并將其合計31.5%的股權(quán)由合資公司中糧乳業(yè)投資持有。

此后雙方在低溫產(chǎn)品、奶粉業(yè)務(wù)等方面展開了一系列合作。在低溫項目上，雙方在2013年聯(lián)姻后即成立了內(nèi)蒙古蒙牛達能乳制品公司，蒙牛和達能分別持有20%的股份。2014年在完成入股雅士利國際之后，2016年5月達能又將旗下多美滋品牌以12.3億港元的代價出售給雅士利國際。除此之外，雙方還在植物基飲料和供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)上展開合作。

經(jīng)過多年的合作，雙方在低溫業(yè)務(wù)上進展較快，但在奶粉業(yè)務(wù)上卻一直存在協(xié)同難的問題。

根據(jù)達能財報顯示，近年來經(jīng)過不斷調(diào)整，目前達能中國的主要業(yè)務(wù)是飲用水及飲料業(yè)務(wù)和專業(yè)特殊營養(yǎng)品業(yè)務(wù)，而且達能專業(yè)特殊營養(yǎng)品業(yè)務(wù)收入規(guī)模一直快速增長。在剛剛公布的2022年一季報中，達能所在大區(qū)專業(yè)特殊營養(yǎng)業(yè)務(wù)收入5.4億歐元，同比增長21.5%，其中中國市場的嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)了雙位數(shù)的增長。

相比之下，雅士利國際近幾年的表現(xiàn)則不盡如人意，作為蒙牛奶粉業(yè)務(wù)的整合平臺，2013年到2017年，雅士利國際收入一直維持下滑狀態(tài)，從39億元下滑至22.8億元。2018年之后，雅士利國際對內(nèi)部品牌和戰(zhàn)略進行了重新梳理，把資源聚焦重點品牌，收入逐步回升。2021年雅士利國際實現(xiàn)收入44.3億元，同比增長21.5%，主要由于成人奶粉銷售大幅上升，以及產(chǎn)品細分和渠道策略的推動。

獨立乳業(yè)分析師宋亮告訴第一財經(jīng)記者，當年蒙牛和達能的合作屬于各取所需，蒙牛需要借助達能在技術(shù)和經(jīng)驗上的優(yōu)勢，實現(xiàn)多元化和國際化發(fā)展；達能也需要借助蒙牛在國內(nèi)龐大的分銷網(wǎng)絡(luò)和政府資源扎根中國市場，但隨著雙方業(yè)務(wù)的發(fā)展變化，這種協(xié)同效應(yīng)在減弱，“分手”對于雙方都有幫助。

近年來，達能在不斷加碼專業(yè)特殊營養(yǎng)品業(yè)務(wù)，特別是嬰幼兒奶粉及營養(yǎng)品業(yè)務(wù)的本土化。此前達能已經(jīng)完成了青島工廠的收購和改建，并在今年3月份收購了湖南歐比佳工廠，如果此次交易完成，達能在中國市場將擁有三個本土工廠，9個配方注冊資格，這意味著更大的市場操作空間。在達能新任CEO盛睿安的新戰(zhàn)略中，進一步本土化也是重點之一。

對蒙牛而言，2021年蒙牛實現(xiàn)收入881.4億元，同比增長15.9%，也創(chuàng)下了近5年來的增速新高，但相比于高端液奶和鮮奶等業(yè)務(wù)的快速增長，蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)仍在調(diào)整之中，但作為乳制品中的高附加值品類，奶粉也是蒙牛無法忽視的業(yè)務(wù)板塊。在最新一次業(yè)績會上公布的信息顯示，蒙牛下一階段的奶粉整合方向已經(jīng)基本明確——“國產(chǎn)的瑞哺恩+進口的貝拉米”，但兩者都還需要時間。

在宋亮看來，在完成與達能的徹底剝離之后，也更有利于蒙牛整合盤活旗下奶粉業(yè)務(wù)資源，但如何調(diào)整還需要進一步觀望。

標簽： 雅士利國際