繼2月LPR重回“穩(wěn)定”后，3月LPR（貸款市場報價利率）繼續(xù)保持不變。3月21日，最新一期LPR報價出爐：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%，均維持前值不變。

作為LPR的定價基礎，3月MLF（中期借貸便利）的操作利率未變化，因而3月LPR“按兵不動”也符合市場預期。光大證券研究所金融業(yè)首席分析師王一峰近日對記者表示，3月LPR調整受多重因素影響，比如，年初以來，股份制銀行和城商行核心存款利率承壓，對下調LPR報價的意愿并不強等。

民生銀行首席研究員溫彬也稱，本月政策利率和LPR保持不變具有一定合理性。但要注意的是，今年《政府工作報告》提出了“推動金融機構降低實際貸款利率、減少收費”，這意味著雖然本月LPR保持不變，銀行也會按照相關政策要求，繼續(xù)通過多種途徑加大對實體經(jīng)濟的支持力度，實現(xiàn)實際融資成本的穩(wěn)中有降。

多重因素掣肘利率下調

在本月LPR公布之前，市場有一種觀點認為，考慮到2月份新增居民中長期貸款出現(xiàn)負增長，本月LPR報價存在下調可能，且不排除會出現(xiàn)只下調5年期而1年期不變的情況。

但本月LPR報價并未發(fā)生變化，這也是LPR自今年1月下降之后，連續(xù)第二個月保持不變。從構成上看，LPR不變的一個直接原因在于，作為定價基準的MLF利率和加點均未滿足下調條件。

3月15日，央行等額操作100億元逆回購和超額續(xù)做2000億元MLF，中標利率分別為2.1%和2.85%，與此前持平，政策利率未下調，預示著本月LPR報價大概率保持不變。

實際上，此前MLF利率未有下調一定程度上出乎市場預期，且在金融委會議之后，公開市場操作利率依然未變。王一峰解釋稱，這意味著3月政策利率下調或存障礙，可能部分與1~2月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)遠超市場預期有關，也可能受到3月份美聯(lián)儲加息25BP的掣肘，使得央行顧及人民幣兌美元匯率。

同時，年初以來銀行持續(xù)加大信貸投放力度，降低實體經(jīng)濟融資成本，在本月未進行降準、降息的情況下，溫彬稱，銀行受資金成本約束，點差壓降未能達到導致LPR下降的最小5BP步長。

除了銀行受資金成本約束外，王一峰表示，LPR未調整還有兩方面現(xiàn)實原因，一是，2019年LPR報價機制改革以來，并未出現(xiàn)過降準降息同時“缺失”而LPR報價下調的情況；二是，若非對稱下調5年期LPR報價，可能釋放出刺激房地產(chǎn)市場政策效果，另一方面，在按揭貸款供需矛盾加劇情況下，按揭利率具有自發(fā)性下行壓力，即銀行會通過LPR點差的壓降引導按揭利率下行。

在溫彬看來，LPR報價持平，體現(xiàn)了貨幣政策堅持穩(wěn)健中性，保持戰(zhàn)略定力。3月15日，國家統(tǒng)計局介紹了前兩個月宏觀經(jīng)濟運行情況，主要數(shù)據(jù)超出市場預期，供需兩端呈現(xiàn)出改善跡象。

從金融數(shù)據(jù)上看，前兩個月合計，新增人民幣貸款5.2萬元，比去年同期多增2700億元，新增社融7.37萬億元，比去年同期多增近4600億元，體現(xiàn)了金融持續(xù)加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

但2月新增信貸和社融不及預期，反映出有效需求仍然偏弱，經(jīng)濟走勢需進一步確認，政策支持有必要視實際情況采取針對措施。溫彬表示，本月政策利率和LPR保持不變具有一定合理性。但需要說明的是，雖然本月LPR保持不變，銀行也會按照相關政策要求，繼續(xù)通過多種途徑加大對實體經(jīng)濟的支持力度，實現(xiàn)實際融資成本的穩(wěn)中有降。

降準窗口觀察期有可能延長

盡管此次LPR保持不變，但業(yè)內普遍認為，未來降準、降息仍有空間。

3月16日召開的金融委會議強調堅持發(fā)展第一要務，切實振作一季度經(jīng)濟，維護資本市場穩(wěn)定發(fā)展，釋放了穩(wěn)增長的充分決心，及時穩(wěn)定了市場預期，提振了信心。

在貨幣政策方面，會議要求貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。這被市場解讀為，未來，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，發(fā)揮總量和結構性政策功能，強化跨周期和逆周期調節(jié)。

溫彬分析稱，這也意味著，降息和降準仍然具有空間，預計貨幣政策將堅持“以我為主”、主動作為，根據(jù)形勢變化和實體經(jīng)濟所需，適時實施降息、降準等對穩(wěn)增長有利的政策，同時應對好各種風險沖擊，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

另外，還有觀點認為，美聯(lián)儲加息對國內貨幣政策的影響有限。本次美聯(lián)儲議息會議對未來其貨幣政策收緊路徑進行了較為清晰的闡述，在一定程度上打消了市場的猜疑和恐慌，市場反應相對平穩(wěn)。

目前，“中美十年期國債收益率利差收窄至60多個基點，這或也是本月未降息的一個原因。”溫彬說道，但整體上看，美聯(lián)儲加息25BP對貨幣政策的掣肘相對有限，此外，當前全球通脹仍處于持續(xù)上升中，對我國形成一定輸入性通脹壓力，但就目前來看，我國CPI正處于較低水平，通脹水平溫和可控，亦不會對貨幣政策形成較大掣肘。

王一峰也對記者表示，在貨幣政策“靠前發(fā)力、主動應對”導向下，后續(xù)通過降息刺激有效需求恢復、扭轉市場悲觀預期以及提升風險偏好的必要性依然較強，政策利率下調越早越佳，下一個“降息”觀察窗口應位于4月份。

另就降準來看，目前，市場上有一種觀點認為，降準必要性高于降息，這主要是考慮到年初以來，銀行“缺存款”導致同業(yè)存單利率快速上行，負債成本壓力較大，而降準有助于減少同業(yè)存單發(fā)行需求，進而引導利率下行。

對此，王一峰則認為，降準的緊迫性似乎尚顯不足。一方面，1-2月份存款總量尚可，且存款在機構間分布不平衡的現(xiàn)象是短暫的，后續(xù)隨著農民工返城務工，存款會逐步回流“夾心層”銀行，進而改善存貸比壓力；更為重要的是，降準并不能顯著起到改善信貸投放的效果，更多只是起到市場預期的作用。考慮到2021年12月央行下調了一次法定存款準備金率，因而，預計今年降準窗口觀察期有可能延長。

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