5.5%，這是2022年政府工作報(bào)告中設(shè)定的GDP增長目標(biāo)。在業(yè)內(nèi)看來，該目標(biāo)一方面體現(xiàn)了決策層對穩(wěn)增長的巨大決心，另一方面，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)也存在較大挑戰(zhàn)，“需要付出艱苦努力才能實(shí)現(xiàn)”。

2021年GDP同比增長8.1%，兩年平均增長5.1%，這也意味著，2022年政策面需要采取更加有力的措施來實(shí)現(xiàn)5.5%的目標(biāo)。

“這個目標(biāo)增速是結(jié)合了現(xiàn)實(shí)需要和潛在能力后的綜合考慮。”中金公司首席宏觀分析師張文朗認(rèn)為，傳統(tǒng)的穩(wěn)增長模式主要依靠貨幣與房地產(chǎn)監(jiān)管政策發(fā)力，目前新的模式下，財(cái)政政策的重要性推升，政府工作報(bào)告中財(cái)政政策在“基建投資”“減稅降費(fèi)”“轉(zhuǎn)移支付”三大抓手上，均有亮點(diǎn)。其中，總量上財(cái)政支出強(qiáng)度顯著提高。

天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，結(jié)合目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)進(jìn)行分解，5.5%左右的GDP增速大致需要5.5%左右的投資增速——基建5%以上、房地產(chǎn)不能明顯負(fù)增長、制造業(yè)接近10%，此外還需要6.5%左右的消費(fèi)和7%左右的出口增速。

對于股票市場投資而言，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，政府工作報(bào)告釋放了“穩(wěn)增長”主線更清晰的信號，“政策底”已確認(rèn)，“情緒底”正在逐步確認(rèn)中，伴隨政策逐漸顯效，“增長底”也可能在一季度到二季度左右逐步出現(xiàn)。

強(qiáng)力穩(wěn)增長

對于5.5%的GDP增長目標(biāo)，業(yè)界普遍認(rèn)為定在了市場預(yù)期的“上沿”位置。

“之所以將目標(biāo)設(shè)定在高基數(shù)上的中高增速水平，我們認(rèn)為，主要出于三方面的考量。”中泰證券分析師陳興稱，一是保持政策目標(biāo)的更好銜接，自2000年以來，歷年目標(biāo)增速的調(diào)降均未超過0.5個百分點(diǎn)。二是穩(wěn)定就業(yè)等方面的現(xiàn)實(shí)需要。全年就業(yè)壓力和各類風(fēng)險(xiǎn)的消解需要經(jīng)濟(jì)增速維持在一定水平之上。三是體現(xiàn)政府對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信心。

“從歷年全國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)完成情況來看，沒有完成目標(biāo)的年份極為少見，這意味著目標(biāo)本身具備一定的約束力。”陳興稱。

張文朗也表示，增長目標(biāo)的設(shè)定是結(jié)合現(xiàn)實(shí)需要和潛在能力的綜合考慮。2022年高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計(jì)1076萬人，創(chuàng)歷史新高，結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力仍然較大。“十四五”規(guī)劃要求到2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平，這也要求2022年需要保持中高速增長。同時，這個目標(biāo)有助于引導(dǎo)預(yù)期、提振信心、調(diào)動積極性。

但要實(shí)現(xiàn)5.5%的增長目標(biāo)，并不容易。從政府工作報(bào)告來看，主要實(shí)現(xiàn)工具有三個方面。

一是財(cái)政更積極，支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2萬億元以上，退稅減稅約2.5萬億元；二是貨幣寬信用，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度；三是基建穩(wěn)投資，積極擴(kuò)大有效投資，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。

“總的來說，以政府工作報(bào)告提供的政策工具促成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，挑戰(zhàn)性是存在的。”天風(fēng)證券據(jù)1~2月高頻數(shù)據(jù)和前瞻指標(biāo)觀察認(rèn)為，現(xiàn)時的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)與最終的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)仍然有一定距離。

“我們既需要等待報(bào)告配套政策的細(xì)節(jié)落地，也需要觀察房地產(chǎn)和疫情，更需要跟蹤政策出臺后的落實(shí)效果，小心求證。”天風(fēng)證券認(rèn)為，從可行性的角度，外需主導(dǎo)的出口不確定性較高，要達(dá)成上述內(nèi)需目標(biāo)，無疑需要政策面的大力支持。

在穩(wěn)增長目標(biāo)之下，部分領(lǐng)域的硬約束有邊際松綁趨勢。

比如，“碳中和”的緊縮效應(yīng)顯著弱化。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，今年沒有像往年一樣設(shè)定能耗強(qiáng)度下降目標(biāo)，而是改為能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，加之“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制” 以及“留有適當(dāng)彈性”，均進(jìn)一步減輕了能耗強(qiáng)度目標(biāo)對經(jīng)濟(jì)增長的可能約束。

赤字率下調(diào)，不妨礙“財(cái)政更積極”

與去年相比，政府工作報(bào)告中貨幣政策表述變化不大，但增加了“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2022年貨幣政策將整體穩(wěn)定，但上半年或比下半年更偏寬松一些。

不過，也有部分機(jī)構(gòu)對貨幣政策預(yù)期更加積極。張文朗認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策將加大力度，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模。去年12月以來已經(jīng)降準(zhǔn)降息，加大信貸投放，1月的貨幣信貸數(shù)據(jù)初現(xiàn)效果。

“從目前貨幣政策的目標(biāo)來看，PPI與CPI通脹雖然有上行壓力，但不會明顯制約貨幣寬松，匯率總體穩(wěn)定，核心矛盾仍然是增長。”在這個背景下，今年貨幣信貸將呈現(xiàn)總量增、結(jié)構(gòu)優(yōu)的態(tài)勢。

他認(rèn)為，降準(zhǔn)降息仍有空間，但節(jié)奏要看財(cái)政發(fā)力速度以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏。

財(cái)政政策方面預(yù)計(jì)將有更大力度。雖然今年一般赤字率從上年的3.2%調(diào)低為2.8%，但并不妨礙財(cái)政支出擴(kuò)大。

政府工作報(bào)告中對下調(diào)2022年財(cái)政赤字率與穩(wěn)增長之間的矛盾，有額外解釋。即，“預(yù)計(jì)今年財(cái)政收入繼續(xù)增長，加之特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤、調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2萬億元以上，可用財(cái)力明顯增加”。

張文朗分析，地方新增專項(xiàng)債持平于去年的3.65萬億元，而且去年未用資金的結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余和調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金可為今年提供資金支持，同時特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)利潤依法上繳近年結(jié)存利潤預(yù)計(jì)達(dá)1.65萬億元，這些資金，都將支持財(cái)政支出強(qiáng)度加大。

數(shù)據(jù)上看，今年一般公共預(yù)算支出規(guī)模比上年擴(kuò)大2萬億元，廣義財(cái)政（一般預(yù)算賬戶與政府性基金賬戶）支出目標(biāo)增速達(dá)12.8%，遠(yuǎn)高于2021年-1.0%的增速，有助于支持基建投資、加大轉(zhuǎn)移支付力度。

而且，今年中央對地方的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模近9.8萬億元，較去年增加約1.5萬億元，增長18%，為多年來最大增幅。

穩(wěn)增長“抓手”支撐春季行情

政府工作報(bào)告對政策和改革的部署，進(jìn)一步確認(rèn)了“穩(wěn)增長”這一投資主線。

海通證券荀玉根認(rèn)為，年初以來受美聯(lián)儲加息預(yù)期和烏克蘭局勢發(fā)酵影響，A股市場表現(xiàn)偏弱。伴隨兩大擾動帶來的負(fù)向影響逐漸減弱，市場最終還是要回到自身運(yùn)行的邏輯上來。

“我們預(yù)計(jì)國內(nèi)穩(wěn)增長政策仍將不斷落地、效果將逐漸顯現(xiàn)，這一正面力量有望慢慢占主導(dǎo)。”他認(rèn)為，本次春季行情中A股風(fēng)格有望從價值切換至成長，催化劑可能來自政策面和一季報(bào)業(yè)績預(yù)告。

政策方面，新基建是穩(wěn)增長政策的重要組成部分，具體包括低碳經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。一季報(bào)方面，在穩(wěn)增長政策推動下，預(yù)計(jì)相關(guān)板塊有望從中受益，若相關(guān)上市公司業(yè)績得到驗(yàn)證，則有望提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

中金公司認(rèn)為，目前“穩(wěn)增長”主線仍有表現(xiàn)機(jī)會，同時“成長風(fēng)格”在前期的顯著回調(diào)、相對跑輸后，進(jìn)入“逢低吸納”階段，市場風(fēng)格可能會更趨均衡。

具體來看，政策發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等值得關(guān)注，此外，2021年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費(fèi)值得關(guān)注，制造成長板塊，包括新能源、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈及科技硬件半導(dǎo)體等，風(fēng)險(xiǎn)也已有所釋放。

國泰君安認(rèn)為，穩(wěn)增長抓手進(jìn)一步明確，短期有效投資唱主角，基建、制造業(yè)是主力 。隨著投資發(fā)力、疫情走弱，消費(fèi)的復(fù)蘇仍然是大趨勢，不過，消費(fèi)的核心催化劑還要看疫情，投資端是現(xiàn)階段的主動出擊點(diǎn)。

申萬宏源認(rèn)為，今年新增的留底退稅政策，將大幅利好制造業(yè)現(xiàn)金流。“我們簡單通過企業(yè)采購原材料成本占利潤比重，測算得出結(jié)果，在申萬2021行業(yè)分類中，一級行業(yè)受益排名為國防軍工、紡服、鋼鐵、 輕工、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)、電子、汽車，二級行業(yè)受益排名為航空裝備、電源設(shè)備、化學(xué)纖維、 通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、集成電路、半導(dǎo)體。”

同時，與部分機(jī)構(gòu)更看重新基建不同，申萬宏源認(rèn)為，傳統(tǒng)基建將再次“老驥伏櫪”。據(jù)春節(jié)前地方政府兩會報(bào)告信息，以高鐵、高速公路、機(jī)場、水利、港口為代表的老基建，再次成為投資主要發(fā)力點(diǎn)。

值得一提的是，目前市場仍受不確定性因素影響，投資者需警惕政策推進(jìn)不及預(yù)期、疫情緩和不及預(yù)期、企業(yè)盈利不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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