經(jīng)歷了數(shù)日的短暫波動(dòng)后，美股似乎重整旗鼓，標(biāo)普500指數(shù)距離歷史新高近在咫尺，相對(duì)落后的納指距離11月高位也僅剩2%的距離。

資金流向顯示，散戶與機(jī)構(gòu)再次發(fā)生博弈——在機(jī)構(gòu)資金選擇避險(xiǎn)離場(chǎng)的同時(shí)，個(gè)人投資者卻再次逢低買入。 隨著外界對(duì)奧密克戎毒株的擔(dān)憂情緒逐步緩解，三大股指全線反彈讓散戶成功占據(jù)先機(jī)，然而想要重演10月初的行情，急于控制通脹的美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)成為攔路虎。

機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)散戶抄底

對(duì)于新毒株可能沖擊復(fù)蘇的恐慌使美股12月初陷入動(dòng)蕩。高盛統(tǒng)計(jì)顯示，機(jī)構(gòu)近兩周主動(dòng)下調(diào)股票敞口，對(duì)沖基金大舉避險(xiǎn)，組合杠桿率降至一年低點(diǎn)。衍生品市場(chǎng)暗流涌動(dòng)。嘉信理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，日均期權(quán)交易量在11月末達(dá)到4520萬份，創(chuàng)下歷史新高，標(biāo)普500指數(shù)看空期權(quán)持倉持續(xù)升溫，不少機(jī)構(gòu)習(xí)慣于以此來對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，個(gè)人投資者卻在積極抄底。交易流量追蹤機(jī)構(gòu)Vanda Research統(tǒng)計(jì)，僅12月1日當(dāng)天，美股散戶投資者凈購買額為22.2億美元，創(chuàng)下史上單日買入量紀(jì)錄。以成長(zhǎng)型為代表的科技股再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)顯示，上周超過26億美元流入納斯達(dá)克100指數(shù)ETF（QQQ），為半年新高，同期該ETF下跌了逾2%。作為更激進(jìn)的選擇，近6.5億美元資金流入了三倍做多納斯達(dá)克100基金（TQQQ）。

“ 散戶將做多科技股視為一種‘怎么玩都能贏’的交易。如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，科技股將繼續(xù)顛覆其他板塊，去年疫情的表現(xiàn)讓投資者認(rèn)為成長(zhǎng)性企業(yè)在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)可以博取超額收益. ” Richard Bernstein Advisors 副首席投資官鈴木（Dan Suzuki）在分析資金流向時(shí)表示，“因此，幾乎在任何下跌情況下，總會(huì)有不少個(gè)人投資者認(rèn)為應(yīng)該買入這些股票。”

摩根大通首席全球策略師克拉諾維奇（Marko Kolanovic）近日在發(fā)布的報(bào)告中就建議投資者抓住下跌的機(jī)會(huì)。他認(rèn)為市場(chǎng)的波動(dòng)源于部分信息在夸大風(fēng)險(xiǎn)，并試圖強(qiáng)調(diào)最壞情況，造成市場(chǎng)恐慌。 “雖然奧密克戎毒株的傳染性可能更強(qiáng)，但早期的研究表明，其感染癥狀相對(duì)較輕，這符合過去觀察到的病毒進(jìn)化模式，或?qū)⒓铀僖咔榈慕Y(jié)束。如果最終證實(shí)新毒株對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有限，周期股、大宗商品和經(jīng)濟(jì)重啟題材將迎來反彈機(jī)會(huì)。 ”摩根大通的報(bào)告稱。

歷史數(shù)據(jù)似乎也為美股年末行情埋下了伏筆。根據(jù)Bespoke Investment Group的統(tǒng)計(jì)，自1928年以來，標(biāo)普500在12月有74%的概率實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，是全年所有月份中表現(xiàn)最好的。

不過值得注意的是，12月剛過了不到10天，標(biāo)普500的月內(nèi)漲幅已接近3%之多。

LPL Financial首席市場(chǎng)策略師德特里克（Ryan Detrick）表示，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)在前11個(gè)月表現(xiàn)強(qiáng)勁時(shí)，12月的漲幅往往更為積極，而今年以來標(biāo)普已經(jīng)上漲了超過20%，“走勢(shì)延續(xù)性絕對(duì)是一個(gè)因素。 如果股票全年都在上漲，人們往往希望在年底前增加頭寸，為新一年打好基礎(chǔ)。”他說。

美聯(lián)儲(chǔ)與估值

感恩節(jié)以來美股三大股指一度出現(xiàn)了超過5%回吐，除了變異毒株以外，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的擔(dān)憂也是重要因素。面對(duì)超6%的通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部逐漸完成了從鴿向鷹的轉(zhuǎn)變。包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的多位官員暗示，明年有關(guān)縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃的進(jìn)度將提速，這也為潛在的加息選項(xiàng)提供了政策靈活性。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，隨著美國國會(huì)接近解決債務(wù)上限的麻煩，市場(chǎng)目前關(guān)注的催化劑是利率的方向。 “美聯(lián)儲(chǔ)的政策正處于拐點(diǎn)， 如果在減碼或加息問題上提速，對(duì)由高流動(dòng)性推動(dòng)的估值體系可能造成考驗(yàn)，相比之下利率敏感的成長(zhǎng)股更容易受到?jīng)_擊。”他告訴記者。

根據(jù)FactSet的統(tǒng)計(jì)，截至12月2日，標(biāo)普500指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率為20.9倍，相比之下，過去五年平均市盈率為18.7倍，過去十年平均為16.8。科技股估值整體偏高，比如亞馬遜市盈率68.9倍，特斯拉和英偉達(dá)則突破100倍，投資者的信心來源于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和企業(yè)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。

施羅斯伯格向記者分析道，市場(chǎng)的估值取決于經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性。從近期美債走勢(shì)看，投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)是否有能力應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策存在疑問。可以看到，2年期和10年期美債收益率利差依然處于年內(nèi)低位附近，5年期和30年期國債收益率之間的收益率曲線也在趨平。在不少人看來，轉(zhuǎn)向可能意味著踩下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的剎車，而政策錯(cuò)誤將破壞未來增長(zhǎng)。

本周五，美國將公布11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI，華爾街普遍預(yù)計(jì)增速將逼近7%，進(jìn)一步超越10月6.2%的31年高位。施羅斯伯格指出，頑固的通貨膨脹是貨幣政策正常化的重要推手，但這能解決供給側(cè)問題嗎？結(jié)合近期工業(yè)產(chǎn)出、制造業(yè)產(chǎn)出分項(xiàng)指標(biāo)，或者美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書的調(diào)研可以看出， 從原材料到資本品，再到勞動(dòng)力的供應(yīng)短缺似乎短期很難解決。在就業(yè)市場(chǎng)尚未完成修復(fù)的背景下，調(diào)整政策存在進(jìn)一步抑制需求打壓經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

“新債王”、DoubleLine Capital首席執(zhí)行官岡拉克（Jeffrey Gundlach）本周對(duì)市場(chǎng)發(fā)出警告，稱美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)將加快退出量化寬松計(jì)劃，繼而轉(zhuǎn)向加息，金融市場(chǎng)將迎來“大風(fēng)大浪”。他建議密切關(guān)注高收益?zhèn)袌?chǎng)，這可能是未來風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“礦井里的金絲雀”，會(huì)發(fā)出早期預(yù)警信號(hào)。

標(biāo)簽： 復(fù)蘇 散戶 科技股 美聯(lián)儲(chǔ) CPI